新三板“分层”蛋糕不好切
时间:2016-06-06 11:59 来源:来源：国际金融报 作者:admin 点击:
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6月1日，离全国股转公司正式发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法(试行)》已经过去六天了，这六天对于在新三板挂牌的企业们而言也忙开了锅，研究的、咨询的、制定计划的……目标只有一个，那就是看自己能否尽快进入创新层。
6月1日，离全国股转公司正式发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法(试行)》已经过去六天了，这六天对于在新三板挂牌的企业们而言也忙开了锅，研究的、咨询的、制定计划的……目标只有一个，那就是看自己能否尽快进入创新层。
上海罗曼照明科技股份有限公司，这是一家在2014年3月挂牌的新三板企业。以景观照明起家，去年开始全面拓展智慧路灯、VR/AR技术应用等业务。对于新三板的分层方案，董事长孙凯君自有一番体会。“分层方案出炉后，进入创新层肯定是新三板挂牌企业们的努力方向，但我认为企业最终还要根据自身的发展需求，不能为进而进。创新层的企业必定会受到更多的关注，企业在并购定增方面受资本市场价格变动影响也会更多，但这或许是一柄‘双刃剑’。”
流动性将改善
6月1日，天空还飘着蒙蒙细雨，位于上海秦皇岛路的东码头园区内飘荡着清新的芳香。在园区内的办公楼中接受《国际金融报》记者采访的孙凯君，谈及新三板分层方案显得非常理性平静。
“分层方案出炉后，我们就看到新三板的三板成指和做市指数都出现了大涨，这说明分层对新三板的交易量和活跃度都会带来正面刺激，相信分层实施后，首先会解决的是新三板流动性的问题。”孙凯君向记者指出，一直以来，市场成交不活跃是挂牌企业最为头痛的事情之一，往往是只有行情好的几天里交易量爆棚，平时成交量非常少。
多位业内人士在接受《国际金融报》记者采访时也指出，新三板分层方案的推出，有利于解决新三板流动性不足的“老大难”问题，优秀企业投资价值得以显现，尤其创新层企业自然会受到更多资金的关注，由于每年进行层级调整，即便在基础层内的企业，有机会跻身创新层的，同样会受到资金的追捧。
“未来市场90%以上的资金或将注意力集中在创新层公司上，使得创新层流动性大幅提升，更重要的是分层后创新层有望迎来一系列差异化制度安排，这些政策无疑将进一步提升创新层的流动性。”国海证券
分析师代鹏举如此指出。
“分层对于投资者而言，也更容易筛选出优秀的企业。”孙凯君指出，分层后市场分化也会更大，以往那些新三板“奇葩”企业，也将更加难以生存，这对于市场整体环境的维护是有好处的。
“双刃剑”效应
根据分层方案，进入创新层的挂牌公司需满足的共同标准为：最近12个月完成过股票发行融资，且融资额累计不低于1000万元；或者最近60个可转让日实际成交天数占比不低于50%；以及公司治理方面条件。同时，试点方案分别从企业盈利性、成长性和市值三个方面设定了三个独立差异化标准：一、最近两年连续盈利，且年平均净利润不少于2000万元；最近两年加权平均净资产收益率平均不低于10%(以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据)。二、最近两年营业收入连续增长，且年均复合增长率不低于50%；最近两年营业收入平均不低于4000万元；股本不少于2000万股。三、最近有成交的60个做市转让日的平均市值不少于6亿元；最近一年年末股东权益不少于5000万元；做市商家数不少于6家；合格投资者不少于50人。上述三条满足其中一条即可。
孙凯君向记者坦言，根据现在公布的创新层的三个标准，公司距离不远。“罗曼股份保持了每年20%-30%的盈利增长，随着新兴业务及其他领域的扩张，公司的成长性将得到进一步的提升，相信明年进入创新层是志在必得的”。
就在不久前，罗曼股份宣布与多位自然人共同出资1000万元设立上海罗曼知淮数字技术有限公司，布局虚拟现实技术(VR)和增强现实技术(AR)。孙凯君表示，AR/VR业务将与公司现有的景观照明主营业务协同，未来AR/VR业务的布局领域有望进一步拓展。
“相信这些创新业务的发力，会给明年进入创新层加足砝码。”孙凯君向记者指出，“进入创新层更多的是看企业自身的发展，而不能为进而进，去粉饰财报或者为了达到指标做硬性冲刺，相信监管层对创新层企业的监管力度也会更加严格。”
作为一家已经挂牌两年多的新三板企业管理者，孙凯君深知资本市场价格的波动对企业的影响。“进入创新层的企业会吸引到更多资本的追逐，但压力同样也会更大，二级市场价格的变化，对于企业并购定增的计划都是会有影响的，这是一柄双刃剑。”孙凯君表示会在今年内着重观察创新层企业的发展情况，为自己企业积累经验。
还需“挖池养鱼”
根据最新数据显示，在刚过去的5月间，新三板新增挂牌企业491家，做市转让53家，协议转让438家。截至5月底，新三板总挂牌企业家数已达到7436家。
然而，即便在分层方案发布后，新三板迎来了几日的“狂欢”，但随后三板指数又出现了明显的缩量。例如，6月1日，新三板三板成指结束四连阳，成交额为4.87亿元，环比明显缩量。三板做市指数也结束了三连阳态势，成交额回落至3.46亿元，连续3个交易日逐日降低。
“没有增量资金的入市，即便实施分层管理，并不能解决市场流动性的问题。”联讯证券分析师付立春指出，增加合格投资者，《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》中提到引入公募基金投资新三板，公募基金将会成为改善新三板交投活跃度的主要资金来源，公募基金进场后，阳光私募、海外基金是否也可以列入候选名单，这有利于拓宽资金来源。
同时，付立春还指出，目前不到90家做市商参与1533家挂牌公司做市，体量上是不对称的，难以肩负活跃市场流动性的重任，可以考虑增加合格做市商数量，或者加大做市资金杠杆。
另外，企业光上不退也必然影响新三板的流动性，退市制度和限制挂牌制度将会缓解资金压力。
“以上三点或将缓解流动性不足的问题，此前股转系统发布的一系列增加存量资金的措施6也应该配合分层管理一并实施，从本质上改变分层的意义。”付立春如此强调。
而作为企业方，孙凯君也表示，目前投资者门槛的限制也是新三板流动性较弱的主因之一。“目前的投资者门槛注定了场内会有很多风投存在，我们都知道风投是逐利的，本身池子就这么大，分层后，更是会资本集中在几家企业上，这样其他同样优秀企业的价值就很难凸显了，所以还需要‘挖池养鱼’。”
孙凯君认为，接触不同的投资者，对新三板企业自身也是有好处的，“例如我们在开股东大会时就发现，个人股东更关注企业分红，机构更关注企业长期盈利指标和进入创新层以及未来转板的概率，这些都是从不同角度对企业发展的鞭策。”
值得注意的是，此前，股转系统副总经理隋强曾公开表示，新三板市场的分层将按照“多层次、分步走”的原则，先分两层，这意味着新三板不只会分两层。
申万宏源分析师李筱璇强调，“目前我们的眼光不应该仅仅局限在创新层或者目前的两层能够带来什么东西。新三板分层是分步走的，未来会有更高层次对接差异化制度安排。”
李筱璇认为，自下而上的分层路径更为合理，新三板的两个落脚点，一是服务对象为科技成长型创业创新中小微企业；二是服务手段为投融资，这决定新三板的制度建设路径。新三板的制度基础与纳斯达克最为接近，其市场特征也接近，未来，分化将是新三板的常态。